IT思维

文/常芳菲

DCM是一家专注早期投资的风投公司。自1996年成立以来，合伙人们共管理7支基金，超过20亿美金，在美国和亚洲投资了超过200家高科技企业。其中在中国的布局包括途牛、前程无忧、58同城、当当网、唯品会等公司。

曾振宇作为DCM的合伙人和董事，曾经主导了许多里程碑式的投资案例，如58同城(NYSE: WUBA)、唯品会(NYSE: VIPS)、上海绿新、麦包包，途牛旅游网(NASDAQ：TOUR)和Ucloud等项目。

终极三问：什么时间退出、追求什么回报率、要不要管项目

第一，要在第一天就想到退出

曾振宇认为，作为一个投资者，应该在投资第一天就想到退出，而退出的窗口期就是4-5年。做的出来就出来，做不出来就没戏了。

“我跟创业者也说我们是有耐心的投资者。很多公司上市我们也留了很久。但我还是要讲，窗口期就是这么久的时间，不会再长。”曾振宇说，“创业就像一个滚雪球的过程。越滚越快，滚起来的时候，社会资源、资本资源和人力资源都向它倾斜，它才会变大、实质化，一旦慢了就会散开。”

比如正被资本市场热捧的共享单车领域。ofo与摩拜成立的时间均不到1年，但成长速度极快，融资进度均已来到C轮。ofo得到滴滴、小米的站队；而已公布C+轮融资的摩拜，据投资人透露估值已超过10亿美金。

资本的逻辑就是速度。“残酷地说，哪怕稳定赚钱都不行。因为稳定赚钱也没有办法符合资本运行的逻辑。我们30倍、50倍市盈率投资这样一个公司就是买一个极高的成长性。比如街边有一个水果店，一年老板赚10万人民币，肯定没有人愿意花20万买下来。”曾振宇说。

第二，如何投出一个10倍回报的项目？

曾振宇的逻辑是，第一轮钱2000-3000万美金投入，在收入、产业模式没有清晰化的时候，要追求10倍的回报。“

然而具体的方法是，通过市场占有率、盈利情况、同类公司的估值比较一下，三者取低是接近估值的。然后再对评估，这个公司最低能不能达到4亿美金的规模，如果可以，这是很早期就可以看到10倍的机会，就是可以动手的案例。

另外，曾振宇还给了一个小贴士：尽量投市场中第一名的公司。第一名和第二名有很大的差别。对于第一名的企业大家觉得它会有垄断的效应，所以给它一个很高的估值。第二名的业务是第一名80%，那它的估值也就第一名的40%-50%，绝不会是80%。在一个大众市场，最好的就一家公司，有意义的也就两三家。比如分众传媒，从飞机场、校园到电梯，做这个业务的公司很多，但是最终就一个半上市的。排名靠后的公司绝不是等比例享受估值，相反，其中的差额非常大。命运也截然不同。

茨威格曾经在《伟大的悲剧》里写：第一个到达者拥有一切，而第二名什么也不是。下面来看看作为第二名的命运，美丽说最终被市场份额第一的蘑菇街收购，同时被大量裁员；快的和Uber均被滴滴并购。据Uber司机透露，在目前的派车系统里，滴滴司机显然已经占据了制高点。高等级、高评分的乘客已经全部流向滴滴平台，而Uber只能运营一些信用等级和平价不好的乘客。

第三，途牛作对了哪些事 ？

对于项目该不该管这个问题，曾振宇说：”首先，没有人想管，最好投资完创始人就带着我成功。迎合PR的话，投资方就说我不添乱，你带我走就好。“

但事实似乎并不是这样。曾振宇的观点很明确，就是投资方还是要多参与项目。”第一，从经验上看，参与不一定有戏，不参与基本没戏。第二，创业者也是人，虽然在能力上和专业技能上，可能很强。但是很多模棱两可的情况下，他是不清楚的，如果你在那个时间点对自己的判断有信心，就要坚持信心去说服他。“曾振宇解释。

比如途牛。在2012年，途牛的核心管理团队，都是曾振宇找到或者参与招聘的。COO曾经是当当的。一个公司的核心管理半径（7-8人），基本都是DCM参与招聘。每个月途牛都会让我们参加会议，公开报表数据，这非常难得。当然，其中我们也会有不同的意见，但我们可以在几个角度发挥作用，让公司在一个健康的方向发展。

避开了美丽说，但错过了豆瓣

曾振宇的核心逻辑仍然是判断增长曲线是否性感，在一定时间内，企业能否最低达到4亿美金的规模。

按照这个逻辑，曾振宇在投资中确实避开了市场第二名美丽说。“在看美丽说的时候，我当时最大的感觉是收入和规模难以快速增长。一个广告主会让你吃饱，但肯定不会变成胖子。”曾振宇判断。

而以同样的标准去看豆瓣，就错过了这个还不错的项目。曾振宇说：“豆瓣我们去看的逻辑也是一样，觉得它收入的出口第一是品牌广告，显然有限。另一个是卖书，利润又很薄，还要付钱给当当，我怎么算都觉得这个公司做不到那么大。这就是个反面案例。”

显然，这些不是固定的思路。曾经投出独角兽，也错过好项目的曾振宇，最终把投资比喻成为看玻璃球：“在投资的时候，还是需要像拿着一个五彩玻璃球一样转，要反复地看，看完以后在交叉比较的低点买进来，高点卖出。这样就能找到一个很好的增长空间。”

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