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云存储公司 Dropbox 已经提交 IPO 申请，最快 3 月登陆纳斯达克。这样看来，它将成为今年第一个即将上市的美国科技独角兽（刚刚也递交了上市申请的音乐软件公司 Spotify 是欧洲公司）。

创始人 Drew Houston 持有 Dropbox 股份 25.3%

Dropbox 股东中有不少著名投资者，包括红杉资本（持股 23.2%）、Accel（持股 5%），Dropbox 还是 YC 投资组合里第一个 IPO 项目。

来看下 Dropbox 披露的一些关键数字：

全球用户数超过 5 亿，付费用户 1100 万。过去三年收入：6.03 亿、8.44 亿、11 亿；净亏损 3.26 亿、2.10 亿、1.12 亿。总的来说，销售额快速增长，亏损减少，但和绝大部分独角兽一样，Dropbox 也没盈利。

另外它 2014 年最后一轮融资时估值 100 亿美元。四年后，收入增长 31%，达到 11 亿美金，但仍无法在 IPO 时获得 100 亿美金估值。

投资者对这样“四不像”的公司将如何估值？

来看下 Dropbox 招股说明书里几个有意思的地方：

第一，它把注册用户视为销售人员。

虽然 5 亿用户中只有 1100 万是付费用户，但因为 Dropbox 发家方式，即通过“撬动消费级市场转而影响企业级市场”，换句话说：员工用开心了，转而把它带到办公室，让公司花钱购买——Dropbox 不认为免费用户不重要，甚至认为他们是最好的销售人员。

受这种业务模式影响，看下图，Dropbox 资本利用率很高。

Dropbox 称，其收入的 90% 都由用户自己手动升级产生，也就是自动化销售。

另外，它 Dropbox Business teams 服务里有一个成员曾个人掏腰包买过付费服务的比例超过 40%。这表明：Dropbox 个人付费用户经常会向自己公司推荐 Dropbox 服务，帮助销售。

第二，收入快速增长，亏损迅速减少

Dropbox 去年营收 11 亿美金，同比增长 31%，去年净亏损 1.12 亿美金，比两年前的 3.26 亿美元有很大改善。

有意思的地方来了：

看收入增长率和现金流利润，Dropbox 毫无疑问是软件精英，而如果按现有投资者对软件销售公司的估算法则，类比 Box，市场价值约为营收预测的 5 倍，那么假设 Dropbox 今年收入以 2017 年速度增长，它估值将达到 75 亿美金，低于其 2014 年融资时的 100 亿美金估值。

不过，实际情况是——Dropbox 可能没法按这种方式去计算估值。

比如不能把 Dropbox 完全等同于 Box，因为 Dropbox 没有在销售人员方面花费太多成本，就像它自己所说：其收入的 90% 都来自自动购买。而把软件卖给个人和卖给公司（尤其是大公司）是有很大区别的。

换句话说：投资者清楚如何评估把软件销售给企业的公司，但可能还不清楚如何评估 Dropbox 这样的新类型软件公司。

而这样的公司还有一大把，包括 Slack、Evernote 等，它们都既非消费级，也非完全的企业级。相对来说，这是一个还没经过验证的商业类型。

通常讲，消费级用户的特点是：规模庞大，但不会花很多钱，且变化无常。Dropbox 没有在其 IPO 文件中披露类似付费用户流动性数字。

最后因为一个人可能不止注册一个账户，Dropbox 实际独立注册用户应该比 5 亿少。据 Dropbox 估计：“约有 3 亿注册用户具特定电邮域、设备和地理特征，这些人比其他注册用户更可能转化为付费用户。”